Archivo diario: junio 11, 2008

Estanflación y demanda en Chile, según Vladimir Werning, del JP Morgan

A manera de curiosidad conceptual, refiero que en la edición de ayer martes 10 de junio de La Tercera –es decir, muchas horas antes de la declaración del Banco Central en la que explica las razones por las cuales elevó la tasa de interés–, el Director ejecutivo de JP Morgan, Vladimir Werning, decía en una columna de opinión –páginas 24– titulada La estanflación no se resolverá manipulando la demanda:

“Si el Banco Central comparte ese temor entonces ajustará sus tasas con el fin de resguardar su credibilidad a costa de profundizar el escenario de estanflación”.

¿A qué temor se refiere el señor Werning? Al temor en la opinión pública “de que el desanclaje de las expectativas inflacionarias entre operadores financieros se repita entre trabajadores asalariados”.

El análisis proviene de la siguiente consideración:

“Durante marzo–abril la actividad económica rondó 2,6% anual y la inflación 0,8% mensual, es decir, la actividad se deprime mientras la inflación sigue alta”. Y añade, claramente el señor Werning:

“Ante la divergencia entre la actividad e inflación las opciones que enfrenta la autoridad monetaria son poco apetecibles y resulta importante reconocer algunos riesgos: la economía de Chile enfrenta un escenario de estanflación”.

Estima que la economía se enfría con aumentos importantes de la inflación, y una inflación que rebasa los salarios. El resultado obvio es caída del consumo.

La alerta del señor Vladimir Werning es esta:

“Aunque la definición clásica de los libros de texto sugiera que los términos de intercambio de Chile siguen siendo favorables, la definición efectiva muestra que se han deteriorado bastante y esto constituye un choque recesivo”.

Entonces declara:

“Hoy la política monetaria no convalida el alza de inflación en exceso de la meta en vista de que los agregados monetarios son consistentes con una inflación subyacente de entre 3,0–3,5%. Por otro lado, la política cambiaria es consistente con presión a la baja sobre los precios de los bienes transables. Solo la política fiscal se muestra expansiva”.

Ya sabemos lo que ocurrió, unas horas después: que el Consejo del Banco Central elevó la tasa de interés 50 puntos básicos. La autoridad, en la perspectiva del señor Werning, resguardo su credibilidad.

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La Tercera opina sobre alza en tasa de interés

“Parece claro que con inflación cercana al 9% en 12 meses, con alguna evidencia de inflación “subyacente” al alza y sin un panorama futuro claro respecto de precios muy incidentes en el alza en el IPC, el Banco Central hubiera arriesgado sus objetivos no hubiese actuado para ratificar su compromiso con la estabilidad de precios.

“Si bien el alza aplicada en la tasa de interés no es menor, hay que entender que, ante un panorama inflacionario desmejorado, deberá aumentar el grado de restricción monetaria antes de asegurar que el peligro queda atrás.

“Así lo ha entendido el mercado, estableciendo precios de instrumentos financieros consistentes con alzas adicionales en la tasa de política monetaria en lo que resta del año.

“Que el Banco Central confirme su compromiso antiinflacionario no basta para asegurar la estabilidad de precios. El consumo privado aumentó en 6% del PIB desde que se inició el actual período de bonanza externa.

“Durante ese período, el Fisco, si bien ha ahorrado recursos, ha incrementado su gasto aún más aceleradamente que el resto de la economía. Las consecuencias: una severa caída en el tipo de cambio real y un alza en los salarios reales.

“Hacia el futuro, según el Ministerio de Hacienda y el Banco Central, las condiciones externas deberían normalizarse, con la consiguiente corrección en el consumo, en salarios reales y tipo de cambio. Ese proceso será más costoso mientras más fuera de tendencia se encuentren inicialmente el tipo de cambio y los salarios reales, lo que debería llevar al Fisco, desde ya, a contribuir con su apropio ajuste al esfuerzo que el Banco Central comienza a exigir al sector privado.

“El amplio apoyo político a medidas que significan menores impuestos o mayores gastos genera dudas sobre la posibilidad de que el Fisco contribuya adecuadamente a un ajuste que, de ser poco equilibrado, será costoso en términos de producción y empleo y con más riesgos para la estabilidad de precios”.

Editorial La Tercera – Página 3

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Chile sube tasa de interés

Comprometido con el horizonte inflacionario, el Banco Central decidió subir 50 puntos básicos la tasa de interés, dejándola en 6,75%.

“Dado el deterioro que ha experimentado el panorama inflacionario, este aumento de la tasa de política es necesario para evitar una postergación indeseada de la convergencia de la inflación hacia el 3%”, dijo.

En mayo, la inflación (Índice de Precios al Consumidor) marcó su nivel más alto para ese mes en lo registrado en los últimos 14 años, y alcanzó 1,2%.

El IPC quedó en 8,9%, medido en 12 meses.

“El crecimiento económico esperado para el segundo trimestre es coherente con las perspectivas de expansión para el año contenidas en el último Informe de Política Monetaria”, dijo José De Gregorio, presidente del Banco Central, y manifestó que “la demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, particularmente en su componente importado, y el desempleo se ha mantenido estable”.

El Índice de Actividad Económica (Imacec) anotó 4,8% de crecimiento.

“El Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria de manera de reducir la elevada inflación actual hacia 3% en el horizonte de política. Con ello contribuye a mantener alineadas las expectativas privadas con la meta de inflación. De particular importancia para los cambios futuros en la tasa de política serán las implicaciones para la inflación del desarrollo del complejo escenario internacional, el grado de propagación de los shocks inflacionarios de meses pasados a otros precios y salarios y el surgimiento de presiones inflacionarias adicionales”, concluyó el Banco.

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